今年以來，厚壁鋼管市場一直維持半休市狀態(tài)：一邊是鋼企庫存和社會庫存不斷累積突破同期歷史高點(diǎn)；另一邊是下游用鋼行業(yè)開工、復(fù)工普遍延后，需求釋放緩慢。供需兩端同時(shí)催化，導(dǎo)致當(dāng)前無縫鋼管廠家、鋼貿(mào)商普遍面臨較大的庫存壓力和資金回籠問題。無疑，高庫存疊加需求不振，對鋼價(jià)已形成打壓之勢。數(shù)據(jù)顯示，自2021年10月中旬以來，鋼價(jià)不斷振蕩下行，6月23日已跌至4480點(diǎn)，下跌1720點(diǎn)，創(chuàng)8個(gè)月以來新低。

不斷下行的鋼價(jià)正一點(diǎn)點(diǎn)吞噬無縫鋼管廠家和鋼貿(mào)商的利潤。期貨日報(bào)記者在采訪中了解到，當(dāng)前厚壁鋼管市場處于淡季，黑色全產(chǎn)業(yè)鏈利潤收縮，鋼企和鋼貿(mào)商普遍虧損。

厚壁無縫鋼管市場何以至此？記者從多位業(yè)內(nèi)人士處了解到，在全球通脹風(fēng)險(xiǎn)攀升、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、新冠肺炎疫情反復(fù)擾動(dòng)以及當(dāng)前又進(jìn)入梅雨季的背景之下，下游用鋼行業(yè)的開復(fù)工行為仍未能集中釋放，多地需求仍有延遲。由于需求恢復(fù)速度不及預(yù)期，無縫鋼管廠家和貿(mào)易商在庫存方面的風(fēng)險(xiǎn)依然較高。

眼下，由于庫存居高不下，鋼價(jià)承壓，無縫鋼管廠家已自發(fā)性減產(chǎn)。盡管焦炭價(jià)格有所下調(diào)，但焦煤和鐵礦石的價(jià)格還處于階段性的高位，后續(xù)厚壁無縫鋼管市場將走向何方？

厚壁鋼管庫存

居于歷史同期最高水平

近期螺紋鋼社會庫存水平維持同期歷史最高位，熱卷社會庫存再次創(chuàng)下同期歷史最高水平，五大建材社會庫存同樣維持同期歷史最高水平，高庫存帶來的壓力不容忽視。

談到無縫鋼管廠家?guī)齑妫A東地區(qū)一位鋼企人士告訴記者，螺紋鋼無縫鋼管廠家?guī)齑嫱瑯右簿S持在同期最高水平，其中長短流程無縫鋼管廠家?guī)齑婢幱谕谧罡?。唯一壓力有所緩解的僅剩下仍能保持低位的熱卷無縫鋼管廠家?guī)齑?，但其中北方地區(qū)無縫鋼管廠家?guī)齑嬉踩蕴幱谕诟呶?，因此庫存總體來說也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)內(nèi)人士表示，從時(shí)間維度上看，厚壁鋼管庫存累積至高位，有其必然性也有偶然性。

“今年的鋼市波折頗多，3月、4月本應(yīng)是厚壁鋼管去庫的時(shí)間點(diǎn)，但受疫情防控等因素的影響，無縫鋼管廠家出貨節(jié)奏放緩，無縫鋼管廠家?guī)齑鏇]有如期去化，而是呈現(xiàn)振蕩走平的特征。社會庫存因前期在途資源陸續(xù)到貨，入庫量環(huán)比明顯回升；加之疫情對終端需求的影響，采購積極性有所下降，使得市場交易量環(huán)比回落，進(jìn)而導(dǎo)致市場降庫節(jié)奏整體緩慢。”中信建投期貨黑色研究員張少達(dá)說。進(jìn)入6月，疫情防控措施接近尾聲，運(yùn)輸條件大幅改善，但是產(chǎn)量低位的情況下，厚壁鋼管庫存去化依然不順。下游需求差、成交弱的情況始終沒有改變，導(dǎo)致庫存數(shù)據(jù)不降反增，目前，已是歷史同期最高水平。

“從厚壁鋼管庫存倍數(shù)角度來看，今年春節(jié)過后，厚壁鋼管庫存倍數(shù)呈現(xiàn)了兩個(gè)階段的表現(xiàn)，先是由社會庫存減少而無縫鋼管廠家?guī)齑嬖黾釉斐傻膸齑姹稊?shù)自同期高位下降至同期低位，反映需求較為疲弱，鋼貿(mào)商拿貨意愿不足、銷售不順暢，需求消化速度不及供給速度；熱卷和螺紋鋼庫存倍數(shù)先后于5月初和5月中旬起開始反彈，總體是基于社會庫存小幅積累而無縫鋼管廠家小幅去庫，供給并未出現(xiàn)明顯縮量，因此反映需求仍顯疲弱，對鋼價(jià)帶來的壓力仍未得以明顯改善?！焙Ｍㄆ谪浐谏笛芯繂T邱怡宏說。

而另一個(gè)偶然因素是，受疫情防控的影響，節(jié)后無縫鋼管廠家面臨原料采購和下游需求兩端均不利的尷尬局面。

江蘇富實(shí)數(shù)據(jù)研究院院長、南鋼金貿(mào)鋼寶首席期現(xiàn)分析師蔡擁政告訴記者，近期需求沒有完全恢復(fù)，無縫鋼管廠家生產(chǎn)的增量在緩慢回升，需求跟不上整個(gè)供給端的增量。事實(shí)上，即使供給端已經(jīng)自發(fā)收縮，但明顯需求下滑速度更快。以目前的需求強(qiáng)度，實(shí)現(xiàn)淡季去庫難度無疑是巨大的。

蔡擁政告訴記者，具體粗鋼壓減目標(biāo)仍未出爐，國有無縫鋼管廠家需要承擔(dān)社會責(zé)任，大規(guī)模減產(chǎn)可能性較小，但目前價(jià)格已經(jīng)跌破高爐成本，部分民營無縫鋼管廠家已經(jīng)開始實(shí)施減量檢修計(jì)劃以降低庫存。

“近日唐山個(gè)別無縫鋼管廠家開始進(jìn)行高爐減產(chǎn)、檢修，另外還有無縫鋼管廠家計(jì)劃在7月對高爐進(jìn)行檢修。

華中地區(qū)一位鋼貿(mào)商告訴記者，今年疫情對于厚壁無縫鋼管行業(yè)供需兩端都形成了比較大的影響。對需求端的影響明顯大于供應(yīng)端，節(jié)后厚壁鋼管市場表現(xiàn)為“供應(yīng)減、需求弱”的特征，厚壁鋼管價(jià)格出現(xiàn)大幅度下跌。本周無縫鋼管廠家自發(fā)性減產(chǎn)集中于螺紋鋼，對于改善螺紋鋼供需情況初見成效，首次實(shí)現(xiàn)去庫，但熱卷的供需狀態(tài)改善還需要時(shí)間。

生鐵產(chǎn)量

6月再度攀升至新紀(jì)錄

值得注意的是，國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，5月厚壁鋼管生產(chǎn)延續(xù)攀升的走勢，生鐵當(dāng)月產(chǎn)量攀升至歷史最高，粗鋼月度產(chǎn)量也攀升至歷史同期次高值，僅低于去年4月、5月的產(chǎn)量，厚壁鋼管當(dāng)月產(chǎn)量同樣也攀升至歷史次高值。記者注意到，從總體來看，5月厚壁鋼管產(chǎn)量攀升是有加速跡象的，6月上旬，生鐵日均產(chǎn)量仍維持高位，且再度刷新歷史新高。

導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因是什么？張少達(dá)認(rèn)為，是因?yàn)閺U鋼供應(yīng)遭遇瓶頸。3月之后因?yàn)橐咔榉揽爻霈F(xiàn)運(yùn)輸問題，無縫鋼管廠家的廢鋼到貨量一直處于低位。而疫情緩解后，廢鋼到貨雖然環(huán)比回升，但同比仍然不及預(yù)期。

“由此可以相對應(yīng)得到的是，原材料的現(xiàn)實(shí)需求整體也屬于偏強(qiáng)狀態(tài)，鐵礦石日均疏港量維持高位，而且在原材料供應(yīng)端壓力持續(xù)偏低的背景下，原材料整體呈現(xiàn)供需偏緊的格局，支撐原材料價(jià)格整體強(qiáng)于成材的?！鼻疋暾f。

蔡擁政告訴記者，雖然生鐵產(chǎn)量自3月下旬大幅攀升甚至屢創(chuàng)歷史新高直至目前，但厚壁鋼管產(chǎn)量尤其是建材產(chǎn)量整體依然維持低位運(yùn)行。

蔡擁政認(rèn)為，原本預(yù)計(jì)疫情緩解后廢鋼到貨能有所提高，但是從實(shí)際跟蹤數(shù)據(jù)來看，目前還沒有提高的跡象，且隨著近期多地暴雨天氣以及農(nóng)忙因素影響，預(yù)計(jì)廢鋼供應(yīng)端釋放仍有難度。

“受限于今年控產(chǎn)政策的背景、利潤問題、廢鋼緊張、下游需求差，預(yù)計(jì)鐵水產(chǎn)量本月大概率見頂，然后在粗鋼壓減大背景下原燃料的供需基本面將逐漸轉(zhuǎn)弱。”張少達(dá)說。

從今年3月以來，無縫鋼管廠家復(fù)產(chǎn)邏輯下原燃料需求走強(qiáng)，價(jià)格攀升，但厚壁鋼管價(jià)格在強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)之間來回?fù)u擺，上漲行情走得并不順暢，鋼企生產(chǎn)利潤一直在盈虧平衡線附近波動(dòng)。

“上周市場對強(qiáng)預(yù)期開始動(dòng)搖，成材價(jià)格向弱現(xiàn)實(shí)靠攏，現(xiàn)貨下跌幅度超出市場預(yù)期，原料端現(xiàn)貨雖然也受厚壁鋼管帶動(dòng)價(jià)格出現(xiàn)下調(diào)，但幅度較小，生產(chǎn)利潤迅速惡化?！睆埳龠_(dá)說。

張少達(dá)根據(jù)計(jì)算公式給記者算了一筆賬，利潤下滑最嚴(yán)重的是6月17日，點(diǎn)對點(diǎn)情況下螺紋長流程噸鋼利潤為-253元，環(huán)比6月10日收縮236元；短流程噸鋼利潤為-103元，環(huán)比上周收縮122元。

數(shù)據(jù)顯示，鋼企盈利率自4月下旬起出現(xiàn)了加速下滑態(tài)勢，5月末創(chuàng)下48.48%的歷史次低值，虧損無縫鋼管廠家數(shù)量大幅增加，至今也保持在60%之下，位于同期絕對低位。

無縫鋼管廠家的利潤在被吞噬的同時(shí)，鋼貿(mào)商在本輪下跌中同樣損失慘重。上海鋼貿(mào)商黃先生告訴記者，疫情緩解后，無縫鋼管廠家趁市場還在預(yù)期需求回補(bǔ)時(shí)加快了庫存前置，社會庫存迅速上升，鋼貿(mào)商普遍在高位接盤。從5月26日到6月10日，上海螺紋鋼平均價(jià)格為4800元/噸，而從6月10日到6月22日，下跌了570元/噸，沒有參與期貨套保的貿(mào)易商噸鋼虧損570元。

在邱怡宏看來，無縫鋼管廠家利潤惡化，行業(yè)需要重新調(diào)整供需結(jié)構(gòu)。目前問題的核心還是需求端太弱，目前能立竿見影的緩解供需矛盾的辦法就是無縫鋼管廠家限產(chǎn)。隨著5月生鐵產(chǎn)量刷新紀(jì)錄高位，市場開始期待迎來供給端政策落地。

記者注意到，厚壁鋼管價(jià)格下行，利潤收縮進(jìn)而打壓焦炭價(jià)格，焦化企業(yè)作為黑色系產(chǎn)業(yè)鏈中弱勢的一環(huán)，只能被動(dòng)接受降焦炭價(jià)格。

記者經(jīng)過梳理發(fā)現(xiàn)，今年焦企利潤的峰值出現(xiàn)在4月下旬，在焦企提漲六輪后，無縫鋼管廠家利潤低，宏觀環(huán)境和疫情影響下焦炭出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，5月上旬焦企利潤走弱速度加快，5月11日華北、華東地區(qū)主流無縫鋼管廠家甚至對焦炭采購價(jià)提降200元/噸，無縫鋼管廠家對焦炭采購偏謹(jǐn)慎，無縫鋼管廠家累庫壓力也是逐漸傳導(dǎo)至焦炭端，使得焦炭供應(yīng)逐漸趨于寬松，焦煤價(jià)格的走弱也使得焦炭成本端支撐減弱，但下調(diào)幅度不及焦炭市場情緒轉(zhuǎn)弱更明顯，焦企噸焦利潤于5月下旬逐步降至盈虧平衡線之下。

“由于煤價(jià)漲，入爐煤成本增加，焦企虧損未有明顯改善?！焙颖苯固抠Q(mào)易商李津?qū)ζ谪浫請?bào)記者說。

“為摸清利潤分配與焦炭漲跌價(jià)之間的規(guī)律，我們提出兩個(gè)指標(biāo)輔助研究，焦鋼毛利差與焦煤超額利潤率。通常情況下，焦炭價(jià)格走勢與焦鋼毛利差曲線的走勢吻合度極高，但后者不是領(lǐng)先指標(biāo)；焦鋼毛利差通常在零軸下方，超常規(guī)的供給側(cè)改革是擾動(dòng)因素；去年焦炭價(jià)格與焦鋼毛利差曾出現(xiàn)過劈叉，根源在于焦煤對焦鋼利潤的侵蝕?！睆埳龠_(dá)說，黑色系利潤再分配進(jìn)程受擾動(dòng)，并不順暢，然而排除短期的政策預(yù)期后，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，焦煤端超額利潤的回吐將是大勢所趨。

邱怡宏認(rèn)為，原料供應(yīng)中期逐步回升的確定性較大，焦企產(chǎn)能利用率和焦炭日產(chǎn)量持續(xù)恢復(fù)的走勢也遇到階段性阻力，短期原材料供應(yīng)壓力整體偏中性。另外，今年鋼企低利潤格局將成為常態(tài)，往年高利潤格局很難再現(xiàn)。

期貨盤面

黑色系K線里的價(jià)格預(yù)期

期貨盤面上，從前幾個(gè)月的強(qiáng)預(yù)期到后來的合理預(yù)期和理性看待，再到如今的恐慌拋售，黑色板塊的市場情緒經(jīng)歷了幾度轉(zhuǎn)換，邏輯切換極快。

值得注意的是，當(dāng)前厚壁無縫鋼管市場弱現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期的特點(diǎn)未改。供應(yīng)方面，2022年上半年已接近尾聲，國家針對粗鋼產(chǎn)量的調(diào)控進(jìn)程將陸續(xù)進(jìn)入省內(nèi)下達(dá)階段。在當(dāng)前無縫鋼管廠家利潤格局較差背景下，多數(shù)無縫鋼管廠家增產(chǎn)意愿不強(qiáng)，在確保全年粗鋼產(chǎn)量同比下降的大背景下，減產(chǎn)或更適合市場以及當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，厚壁鋼管供應(yīng)上限相對確定。

事實(shí)上，從上周開始，需求坍塌疊加成本坍塌，鋼價(jià)開啟了負(fù)反饋之旅。

“目前問題的核心還是需求端太弱，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策不斷出臺，但是政策落地形成實(shí)物工作量還需要時(shí)間傳導(dǎo)且效果不確定。目前能立竿見影緩解供需矛盾的辦法就是無縫鋼管廠家限產(chǎn)，隨著5月生鐵產(chǎn)量刷新紀(jì)錄高位，市場開始期待供給端政策落地。”張少達(dá)說。

“現(xiàn)貨走的是現(xiàn)實(shí)邏輯，期貨則更多走預(yù)期邏輯。”對此，蔡擁政認(rèn)為，從現(xiàn)貨端來看，供需壓力巨大，厚壁鋼管庫存創(chuàng)新高，現(xiàn)貨價(jià)格承壓大跌；預(yù)期端，貨幣、財(cái)政政策不斷寬松，多地密集部署復(fù)工復(fù)產(chǎn)，提升了市場對后期需求將大幅回升的預(yù)期。

記者注意到，螺紋鋼產(chǎn)銷增速差近一個(gè)月以來基本在零軸上下小幅波動(dòng)，鋼價(jià)短期的回調(diào)受情緒性因素影響更多，在全年壓減粗鋼產(chǎn)量的任務(wù)尚未下達(dá)明確到各省份及相關(guān)企業(yè)之前，鋼價(jià)仍將處于供給收縮預(yù)期與弱需求和高庫存的現(xiàn)實(shí)壓力的博弈中。

“疊加高通脹風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)走高對大宗商品價(jià)格帶來的壓力，鋼價(jià)基本已經(jīng)回吐全年漲幅，短期淡季不淡帶來的風(fēng)險(xiǎn)釋放壓力仍大，鋼價(jià)短期振蕩偏弱運(yùn)行的概率也仍然較大?！鼻疋暾f，不過，鐵水產(chǎn)量上行空間已不大，且在全年壓減粗鋼產(chǎn)量的任務(wù)完成后，悲觀情緒恐才將釋放完畢，因此后期無縫鋼管廠家切實(shí)的減產(chǎn)行為或是衡量厚壁鋼管供需改善度的更有效的指標(biāo)。

張少達(dá)認(rèn)為，在粗鋼壓減政策下，焦炭在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)難有突破，只能寄希望于第二次的“產(chǎn)能集中淘汰”，但目前焦化產(chǎn)能已進(jìn)入動(dòng)態(tài)置換期，“一刀切”式的集中淘汰不符合國家政策，因此焦鋼毛利差未來將繼續(xù)在零軸以下運(yùn)行，否則做空焦炭現(xiàn)貨的邊際收益將增加。

“焦煤獲得超額利潤的驅(qū)動(dòng)正在減弱，一方面后疫情下的需求不在，取而代之的是疲弱的地產(chǎn)和持續(xù)的粗鋼壓減，另一方面，蒙煤進(jìn)口增量正在逐步顯現(xiàn)。”李津說，288口岸通車量預(yù)計(jì)今年恢復(fù)至600車的概率較大，對國內(nèi)市場沖擊明顯，焦煤超額利潤率有望回落。（期貨日報(bào)）

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